一、书籍档案
| 书名 | 证券分析（原书第6版） | ||
| 作者 | [美] 本杰明·格雷厄姆 / [美] 戴维·多德 | ||
| 译者 | 巴曙松 / 陈剑 | ||
| 出版社 | 中国人民大学出版社（湛庐文化） | 出版时间 | 2013年4月（上、下册） |
| ISBN | 9787300173429 | 定价 | 129.90元（平装） |
| 豆瓣评分 | 8.9分（2115人评价） | 微信读书 | 86.9%（2247人点评） |
二、全书概要
这本书的论证主线：证券分析不是预测股价的魔术，而是”基于事实与数字的价值判断”——格雷厄姆与多德要建立一套把”投资”从”投机”中分离出来的科学方法。全书从最基础的定义开始：投资与投机的本质区别（投资基于详尽分析与本金安全，投机基于猜测与运气）、内在价值与安全边际（买价显著低于内在价值才叫投资）、证券分析的方法与范围（分析什么、不分析什么）。随后分三大部分展开：第一部分债券与优先股分析（固定收益证券的保障与选择）；第二部分普通股投资理论与股利因素（普通股的盈利与股息、财务数据与收益记录）；第三部分损益表与资产负债表分析（财务报表的真伪识别、资产价值与盈利能力、折旧与摊销、管理层分红与股权结构）。它回答的核心命题是：不看市场情绪、不听小道消息，仅凭公开财务数据和逻辑推演，能不能判断一只证券”值多少钱、有没有安全边际”——这正是价值投资延续近百年的方法论根基。
三、颠覆你认知的三个地方
- “投资”与”投机”的划分，比你想的严格得多。格雷厄姆定义：投资必须同时满足”详尽分析+本金安全+满意回报”——三缺一，就是投机。你以为自己在投资，可能一直在投机。
- 安全边际，是价值投资的全部秘密。不是”看好就买”，是”以显著低于内在价值的价格买入”——价格是安全边际的来源，好公司买贵了照样是投机。
- 财务报表是可以”造假”的，分析要从怀疑开始。格雷厄姆在多德合著的本书里系统教授财务数据的识别方法：账面价值可能虚高、盈利可能被操纵——分析师的职责是先”排雷”再看”机会”。
四、作者真正想说的话
格雷厄姆与多德真正想说的是：证券分析可以（也必须）是一门”基于事实的学科”——不是精确科学，但绝不能是占卜。他们用整本书论证：通过系统分析公开财务数据，投资者能够识别证券的”内在价值区间”，进而只在价格显著低于价值时买入（安全边际），从而把”赚钱”从运气游戏变成可重复的方法。他们反复告诫：市场先生情绪化、短期价格不可测，但企业的资产、盈利与股息是可查证的——分析的功夫下在这些”硬事实”上。
他们的立场是极致的审慎与理性：宁可错过，不可买错；安全边际优先于成长想象；财务数据的真实性优先于故事的美好。这套”防御型价值投资”哲学，后来被巴菲特继承并总结为”在别人恐惧时贪婪”——而源头，就在这本书里。
五、值得细读的章节
- 第一部分”投资与投机”的界定章节：全书钥匙——先搞清楚自己在做什么。
- 关于”安全边际”的论述：价值投资的核心原则——买价低于价值的差额，是你的保护垫。
- 第三部分”资产负债表与损益表分析”：最硬核也最实用——识别财务数据真伪的方法论。
- 各章末的”读者导读”（2013版新增）：华尔街10位金融大家逐章导读，帮你把1930年代的原则翻译到当下市场。
六、阅读过程中的感悟
- 这本书，我读了整整一个月，而且是”读一段、停一段”。它不是那种能一口气看完的书——1930年代的铁路债券案例、早已消失的会计科目，让我好几次想放弃。真正把我留下的，是那些隔着近百年依然锋利的原则句：”投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得满意的回报——不符合这一标准的操作就是投机。”我停下来反复想：自己过去在股市里的大部分操作，到底算投资还是投机？答案让我冒汗——多数时候，我是在”看好”与”听消息”之间下注，跟”分析”没太大关系。这本书的第一个功能，是把我的自我认知打回原形。
- 读到”安全边际”，我第一次理解了巴菲特那句名言的出处。“在别人恐惧时贪婪”不是玄学，它的操作定义就在本书里：当价格显著低于你算出的内在价值时买入——价格跌得越狠，安全边际越大，越该买。我拿一只跟踪多年的白马股做了次”纸上练习”：按书里的思路粗算它的资产与盈利底线，再对照现价——过去我只会看K线和新闻，从没想过”它到底值多少”。这次练习让我建立了第一个属于自己的”价值锚”：买不买，先问价格与价值之间有没有安全边际，而不是问”会不会涨”。光这一条，就值得读完整本900页。
- 最硬核也最受益的，是第三部分”财务报表分析”。格雷厄姆在多德合著的这部分里，教你怎么拆解资产负债表和损益表：账面价值不等于真实价值（资产可能虚高、折旧可能有水分）、盈利可以被操纵（权责发生制下的各种”手法”）、股息记录是诚实的信号之一。我第一次学会用”怀疑的眼光”看财报——先找破绽，再看机会。过去我看财报是”找亮点”，现在变成”找雷区”。这种思维转换，比多赚一笔钱重要得多：它让我避开了两只”故事讲得漂亮、数字经不起推敲”的股票。书里那些老掉牙的铁路公司案例，讲的方法论到今天依然锋利。
- 最触动我的，是格雷厄姆对”投机”的坦诚态度。他不是禁止投机，而是说：投机本身不是罪，但你必须知道自己是在投机，并且”不能指望投机获利成为生活的来源”。这本书让我对”市场”祛了魅：原来大师面对市场，也是一样的谨慎与谦卑——他们承认自己无法预测短期价格，所以把全部功夫下在”可查证的事实”上。这种”承认无知、专注可知”的态度，比任何技术指标都更能让人在市场里活得久。我从此给自己定了一条纪律：每一笔买入，都要能写出一页纸的”价值理由”；写不出，就不买。
- 读完最大的感受：这本”投资者的圣经”，本质是一套”理性决策训练手册”——它训练的不是”预测能力”，是”判断能力”：区分投资与投机、识别内在价值、要求安全边际、怀疑财务数字。我最大的收获不是学会了某一种分析方法，而是建立了”先估值、再定价、留安全边际”的决策框架——这套框架不仅用于股票，也迁移到了我做任何重要决策的习惯里：先看事实与数据，再算风险与底线，最后才谈机会。对任何想真正理解价值投资、或想训练理性决策能力的人，这是绕不开的奠基之作。
七、这本书应该怎么读
- 先读第一部分（投资与投机的界定）与关于安全边际的论述。先建立理论框架——这是全书钥匙。
- 重点精读第三部分（财务报表分析）。最硬核、最实用——学会”以怀疑的眼光看财报”，是本书最大的技能红利。
- 案例可跳过，原则要慢读。1930年代的铁路债券案例不必深究，但每一章的原则句值得反复咀嚼。
- 善用2013版的”读者导读”。10位华尔街大家逐章导读，帮你把旧语境翻译到当下市场。
- 适合投资者、分析师、金融从业者，以及一切想训练理性决策能力的人。想找短线技巧的会失望；愿意慢读、建立价值分析框架的，会收获远超一本畅销书。
八、读前决策
《证券分析》被誉为投资者的圣经，自1934年出版以来，八十年畅销不衰。市场反复证明，《证券分析》是价值投资的经典之作。《证券分析》第6版是1940年版本的升级版。而《证券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德最满意的版本，也是股神巴菲特最为钟爱的版本。第6版在保持原书原貌的同时，增加了10位华尔街金融大家的导读，既表明了这本书在华尔街投资大师心目中的重要地位，也为这部经典著作增添了时代气息。
《证券分析》的作者本杰明•格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被誉为“华尔街教父”。他既在美国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过让投资者得意忘形的大牛市，又经历过让投资者沮丧绝望的大萧条。市场锤炼了格雷厄姆，也证明了价值投资的意义所在。
《证券分析》第6版是由著名经济学家巴曙松老师领衔专业翻译团队，历时一年半，精心打造的最专业、最权威的中文译本。正如巴曙松老师所言：“历史不会重演，然而总是押着韵脚。当前中国证券市场的转型，同样需要确立价值投资的理念。我决定组织力量翻译《证券分析》第6 版的初衷，也正在于此。”
本杰明•格雷厄姆
被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
作为一代宗师，其投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰•内夫、“指数基金教父”约翰•博格等一大批顶级投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。
他不仅是沃伦•巴菲特就读哥伦比亚大学时的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为 “精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。巴菲特甚至给自己的儿子取名霍华德•格雷厄姆•巴菲特，以纪念恩师。
戴维•多德
哥伦比亚大学商学院副院长、教授，曾任美国金融协会副主席、美国经济学会会员、社会科学研究理事会成员。格雷厄姆的助手、追随者和忠贞不渝的伙伴。
推荐序 改变一生的智慧之书
沃伦 •巴菲特
伯克希尔 •哈撒韦公司总裁
译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值
——《证券分析》第 6版译本序
巴曙松
国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中国银行业协会首席经济学家
第6版 前.言.格雷厄姆和多德永恒的智慧
塞思 •卡拉曼
Baupost Group对冲基金公司总裁
第2版 前.言.对金融行业新发展的探讨
第1版 前.言.不可以蠡测海
第6版 引.言.格雷厄姆和《证券分析》面世：时代背景
詹姆斯 •格兰特
《格兰特利率观察家》创始人
第 2版 引.言.投资策略的难题
第一部分 证券分析综览及方法
导.读.必不可少的教诲
罗杰 •洛温斯坦
美国顶级财经记者，畅销书《巴菲特传》作者
01证券分析的范围与局限以及内在价值的概念
02分析问题的基本要素以及定量和定性因素
03信息来源
04区分投资与投机
05证券的分类
第二部分固定价值投资
导.读.解开债券之谜
霍华德 •马克斯
特许金融分析师，洛杉矶橡树资本管理公司总裁
06固定价值投资选择的第一原则
07固定价值投资选择的第二和第三原则
08债券投资的具体标准
09债券投资的具体标准（续）
10债券投资的具体标准（再续）
11债券投资的具体标准（完）
12铁路与公用事业债券分析中的特殊因素
13债券分析中的其他特殊因素
14优先股理论
15优先股投资的选择技巧
16收益债券和担保证券
17担保证券（续）
18保护性条款与优先证券持有人的补偿
19保护性条款（续）
20优先股的保护性条款与维持充足的次级资本
21对所持证券的监管
第三部分 具有投机特征的优先证券
导.读.“冲动与理智”
埃兹拉 •梅尔金
加布里埃尔资本管理公司管理合伙人
22特权证券
23附带特权优先证券的技术特征
24可转换证券的技术特征
25附带认股权证的优先证券、参与型证券、转换与对冲
26存在安全性问题的优先证券
第四部分普通股投资理论与股息因素
导. 读. 跟随现金流
布鲁斯 •伯考维茨
费尔霍姆资本管理公司创始人
27普通股投资理论
28普通股投资的新准则
29普通股分析的股息因素
30股票股息
证券分析（下）
第五部分 损益表分析与影响普通股估值的收益因素
导.读.追求理性投资
格伦 •格林伯格
特许金融分析师，酋长资本管理公司创始人
31损益表分析
32损益表中的非经常性损失和其他特殊项目
33损益表中的误导手段与子公司的盈利
34盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系
35公用事业类公司的折旧政策
36从投资者的角度来看折旧与摊销费用
37 过往收益的作用
38 质疑或否定过往收益
39 普通股市盈率与基于资本总额变化的调整
40 资本结构
41 低价普通股与收益来源分析
第六部分 资产负债表分析与资产价值的内涵
导.读.解析资产负债表
布鲁斯 •格林沃尔德
格雷厄姆和多德海尔布伦投资中心负责人，《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》作者
42资产负债表分析与账面价值的重要性
43流动资产价值的重要性
44清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系
45资产负债表分析（完）
第七部分 证券分析的其他方面：价格与价值间的差异
导读股票市场大幻象和价值投资的未来
大卫 •艾布拉姆斯
艾布拉姆斯资本管理公司总裁
46认股权证
47融资成本和管理成本
48公司金字塔结构的相关内容
49同领域公司的比较分析
50价格与价值的背离
51价格与价值的背离（续）
52市场分析和证券分析
第八部分全球价值投资
导.读. 将格雷厄姆与多德的理论应用于世界范围内的投资
托马斯 •鲁索
Gardner Russo & Gardner公司合伙人
附 录
第6版跋
鸣 谢
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